1.估值仍有增長空間

新高教 2015-2019年營收複合增長率（CAGR）為40.18%，盈利CAGR為38.8%。單看市場趨勢，高教行業仍受國家政策利好，加上疫情打擊就業市場，推行高教有望疏導就業壓力，降低失業率。今年「兩會」就提出 2020-2021年⾼職擴招200萬人，預計高教板塊的高增長於未來幾年能夠持續。

以校生規模計算，新高教在本港高教板塊中排行第三，亦屬龍頭之一，更受惠行業增長。集團現價市盈率為18.4倍，預測市盈率為12.34倍，對比業績增長速度，估值仍然吸引。

2.業績增長更清晰穩定

高教機構一般主力以併購令業績增長，但新高教奉行「內生為主，外延為輔」發展策略，打造優質品牌，長線發展的穩定性更高。

去年集團畢業生平均就業率為97.35%、高品質就業率達38.48%，反映優質教育質素。加上業務涵蓋西南、西北、中部及東北等7個省份，成為業內地域覆蓋最廣的企業。良好品牌及地域便利對學生的吸引力更大。而且截至去年底，集團人均學費10955元（人民幣．下同），與業界平均13000元水平，至少還有18.7%提升空間。

3.加快外延 擴業務及教學內容

今年新高教併購舉動連連。集團2018年收購河南學校55%權益，今年5月又把餘下45%權益都收購了。

2018-2019年，河南學校經調整税後淨利潤分別為3451.7萬元及6234.3萬元，同比大增80.6%，過去3個學年在校生人數CAGR為 21.7%，可見學校盈利能力持續上升。河南學校大專學生平均學費僅約7000元，與新高教10955元水平相差甚遠，有可觀提升空間。而且河南學校目前提供36種高等職業專業，專注於電子商務、軟件、物聯網等，多涉及高科技對學生吸引力巨大。

7月29日，集團又宣布再收購嵩明新巨（廣西學校舉辦者唯一股東）39%股權，完成後，集團將持有廣西學校90%股份。

廣西學校的教學內容與河南學校廻異，前者開設37個高職專業，包括學前教育、應用泰語、藝術設計（坭興陶藝術設計）和國際商務等。因為廣西是東盟地區合作前沿，其中欽州市更是「一帶一路」中陸海銜接的重要城市，所以學校較着重國際化，以促進與東盟經濟融合。收購有助豐富新高教的教學內容，提高品牌價值。

再加上，廣西近年經濟發展迅速，2017-2020年高考人數分別有36.5萬、40.0萬、46.0萬及50.7萬人，CAGR有 11.58%；不過當地毛入學率卻偏低，反映高教滲透率有望大幅改善，冀帶來可觀增長。

4.財務實力處領先水平

高教板塊須併購帶動增長，企業的資本實力尤其重要。截至去年底，新高教持現金及等價物為10.47億元，同比大升153.5%；經營性淨現金流亦連續三年維持正數，去年達8.31億元，同比升幅亦達81.8%，反映集團強勁的財務能力。

同時，以「皮爾托斯基分數」（Piotroski F-Score ）測試新高教質量，評分是根據企業的盈利能力、財政實力和經營效率三大準則釐定，分析企業財政狀況是否健康。

投資結語

根據集團截至2019年全年業績及其過去12個月業績，其「皮爾托斯基分數」得分為7（滿分為9分）。可見集團成長潛力及財務穩健兼備，是優良的長期投資之選。

值得留意，集團4月20日公布，新疆項目達成和解，6月23日宣佈提前收回新疆項目預付款項。收回款項一方面能增加集團賬上現金流，另一方面可對衝原本因終止收購造成的減值撥備。財務上的不確定性消除，投資價值更見清晰。

編輯:Cyrus Li