Jack Yip | 七月 31, 2020

泰格醫藥（SEHK：3347）來港上市，其子公司方達控股（SEHK：1521）早於 2019年中就在港交所掛。母公司的投資價值是否就必然比子公司好？

兩者業務上的分工

籠統地說，泰格與方達均處於 CRO 行業賽道，但在細分賽道上，泰格有涉獵中國醫療器械的 CRO市場，而方達則部署美國農藥 CRO市場；在地區分布上，方達集中美國及中國這兩個全球最大的 CRO市場；而泰格業務比較全球性，主要在中國、韓國、日本、馬來西亞、新加坡及印度提供。

泰格醫藥的市場

方達控股的市場

CRO 市場整體在急速膨脹，但兩家企業業務重心的差別亦令增長性有所不同。方達的美國農藥 CRO 市場 2018年規模為 55億美元（約 385億元人民幣），2018-2023年的複合增長率 CAGR 預計只有 7.2%的單位數增長；反觀泰格的中國醫療器械市場急速增長，2019年規模 6235億元（人民幣・下同），預計 2019-2024年 CAGR有 14.6%。

方達以美國市場為主，營收佔比近六成，雖然美國是全球最大的 CRO市場，但行業競爭性相對較大，加上市場較成熟，增長速度亦較全球平均更慢，全球 CRO市場 2018-2023年 CAGR 10.6%，同期美國 CRO市場 CAGR 只有 8.8%。而且方達在內地的生物等效性受到國內「帶量採購」政策對仿製藥研發投入的影響，2019年營收同比跌 12.07%，不過這業務佔方達總收入只 8.31%，其餘各業務都有雙位數增長，所以對集團的影響算輕微。

估值分歧決定不同投資風格

雖然泰格與方達的市場增長性有別，但兩者估值亦差距甚巨。

7月29日泰格 A股收市價報 109.43元，H股定價較其A股價格折讓約 17-27%，不過A股價格一般高於 H股，CRO同業康龍化成（SEHK：3759）的 H股價格動輒低於 A股約 30%。所以預計泰格較難重現年內醫藥新股的首日超高增長，但招股價相對 A股價格而言差距合理，可視為長期持有的增長股看待。

若以招股價上限價 $100計算，市值（A股＋H股）約 916.89億元，泰格 2019年約利 8.42億元，按此推算市盈率破百。反觀方達市盈率只有 50.9倍。所以，投資泰格主要是看上高增長賽道龍頭，比較適合風險偏好的投資者；投資方達則是增長性及風險控制下的平衡點，對保守型投資者比較適合。

方達去年業績受內地業務影響，今年國外疫情持續嚴峻，方達的美國業務亦讓人擔憂，不過這並未削弱集團基本面。而且近年方達的業務重心向中國遷移，從年內集團戰略收購和自建產能可以看得出來。方達國內國外布局都不俗，雖然短期內業績及股價難有高增長，但疫境過後業績增長動力有望釋放，可望價值廻歸及長線穩定增長，投資者可逢低吸納，長線持有。