不過，持有589億元現金的長實，管理層解釋，保留現金為了隨時於淡市出擊收購，同時預留資本應對市場不確定。在主席李澤鉅領軍下，市場對公司未來應否再有憧憬，投資價值如何？

英國酒吧業務遭「滑鐵盧」？

長實中期盈利大跌，主因是受疫情受累，致命傷是酒店業務經營利潤由之前一年近9億元大跌3300萬元，而英式酒館業務Greene King虧損19.38億元，其實其他業務整體算穩定。

物業銷售收益仍升20%至90億元（因內地賣樓成功），即使香港大跌73%(1)，租金收益跌一成至32億元，飛機租賃在航空業不景下，盈利仍升2%至7.33億元令人意外（因出售飛機），海外各項基建業務投資賺24.56億元，只微跌3%，有抗跌力（如下圖）。

＊資料來源：2020年中期業績報告

地產業務仍是長實重心

長實近年不時於英國進行物業收購，及參與投資海外基建，變成投資旗艦多於純地產股。不過，以上半年為例（如上圖），集團經營利潤中仍有66%來自地產銷售，而第二大貢獻仍是收租業務（佔23%），第三大貢獻才是基建投資（佔18%），如果英國酒吧業務反彈，最有機成另一主要盈利來源。

這意味長實策略仍是希望降低對地產業務倚賴，減少對資本密集要求，多元化收入來源，降低財務風險。事與願違，未來地產比重能否下調，要視乎其他業務擴展成效，以及能否擊中高回報收購項目。

長實業務區域「長和化」

集團最新數據顯示，不單長和（SEHK:1）減少對港比重，連長實亦同步走出香港。從收入來源而言，香港只佔整體收入28%，內地最多佔32%，其他國家佔27.7%，而英國亦已佔12.6%(2)，海外包括英、澳、歐、加等地已佔40%（大多涉能源業務）。

資深顧問李嘉誠早年首肯長和系重組部署，遷冊「逃離香港」，眼見現時本地局面正好印證早著先機重要。一是香港面對政經困局風險溢價上升，二香港市場難以有高回報業務。

因此，長實未停放眼全球擴展，但似乎對英國情有所鍾，位於英國倫敦東南路易咸區（Lewisham）的Convoys Wharf重建項目上月獲准開工，提供3,500個單位，成為新收入來源。又如2018年長實斤過百億港元購英國倫敦5 Broadgate甲級寫字樓。 最重手當然是動用252億港元，買入英國具領導地位的釀酒廠及英式酒館營運商——Greene King。Greene King經營2,700家酒吧、餐館、酒店，並擁有大量物業，其中81%物業屬自身，明顯集團覷覦其地產元素及重新發展潛力。

為何股價仍是低沉？

總括而言，增長故事講完，長實錢是花過，看好英國樓市無原罪，為何股價無反應？即使經過大股東多番增持後（介乎36元至48元水平）股價仍是低沉？

世上無免費午餐，尤其現今政經局勢變幻無常，海外擴展不一定一帆風順，要承

受政策（以基建業務為例被削回報）、外匯及政治風險。好景不常，一場疫情已令Greene King大蝕。由於地產投資是周期性，資金回籠需時，所以長實早年部署，收成要再等等。再加上長實已是第二代接管，投資及管理風格較李嘉誠更「審慎」，看重計算效益（即捽數）。

本地不少「大孖沙」股要換班換人，現時市況比上一代更難玩及兇險。世界上可能有一種折讓，叫「富二代股折讓」，是難以消解的。

投資結語

長實集團上半年受疫情影響是明顯，疫情一日未過，陰霾持續籠罩著中環甲級商廈、香港酒店、豪宅市場、英國酒吧、航空租賃等。以8月7日收市價41.45元，仍較3月「疫情價」低位33.4元，仍有一段距離。目前股價較去年底資產淨值折讓55%。

儘管如此，長實擁有不少優質業務及資產，盈利收成期何時兌現，好視乎疫情及經濟表現，尤其脫歐後英國，有關能見度仍低。對於心急投資者要追求快速回報，長實非他們杯茶。較適合趁低吸納，然後慢火烤焗，等待收割，始終長實非新經濟股。