這隻醫療保健股升勢凌厲，年初至今已升逾三倍。早前沒買入的投資者是否已錯過賺錢的機會？

請原諒筆者沒給您留下懸念。不過，我認為這條問題的答案很明顯是「不」。 現在買入Livongo Health (NASDAQ:LVGO)的股票仍為時未晚。

當然，年初至今Livongo的股價已升超過三倍，在如此短的時間內，這升幅非常凌厲。有關動力消退似乎是無可避免的事，但筆者認爲Livongo仍有充足動力，以下是這隻增長股仍有更多增長空間的三個原因。

1.新型肺炎讓人恍然大悟

Livongo Health行政總裁Zane Burke在今年5月首季電話會議上表示：「我們認為，新型肺炎疫情大爆發只會增加我們為會員和客戶提供的服務的價值。」
認同Burke講法的原因有很多。

首先，在美國爆發冠狀病毒的最初幾個月，美國疾病控制及預防中心(Centers for Disease Control and Prevention)指，在因新型肺炎而入急症室的患者中，78%為有病史或慢性病的患者。這讓大型企業的僱主、健康計劃和政府項目等支付者恍然大悟，令他們意識到有必要有效監控帶來高風險的慢性病患者。

您不妨看看Livongo Health在新型肺炎大爆發前和後的股票圖。自2019年7月25日首次公開招股以來，該公司股價的所有升幅都始於2020年4月。

可以肯定的是，新型肺炎大爆發令Livongo本來已享有的商業趨勢進一步加速。然而，形勢已出現永久性改變，而且不太可能逆轉。在疫情爆發下，人們比以往任何時候都更加需要像Livongo數碼健康管理平台那樣的解決方案。

2.龐大糖尿病市場仍有待開發

Livongo由一開始便專注協助個人控制糖尿病。不論是過去還是現在，這對公司而言都是個成功的策略。好消息是，糖尿病市場仍有龐大的開發空間。

截至2020年3月31日，Livongo的糖尿病平台擁有約32.8萬名會員。該公司將於8月6日公佈第二季業績時，此數字幾乎肯定會更高。雖然Livongo的會員人數大增，但其可能只是抓住了潛在市場的一小部分。

據美國糖尿病協會(American diabetes Association)統計，目前美國約有3,400萬人患有糖尿病。每年更有150萬人被診斷患上糖尿病。Livongo的會員數量就算增一倍，亦僅佔潛在市場不足2%。

3.多重擴張機會

我們甚至還未提及Livongo Health針對的其他慢性疾病。美國高血壓患者比糖尿病患者多。當然，在Livongo的角度，從每個高血壓患者身上賺的錢不及糖尿病患者多。儘管如此，高血壓仍為公司帶來了另外185億美元的潛在市場。

該公司還希望透過為糖尿病前期患者和有行為健康問題的人士提供解決方案來擴大市場，並且正取得實質進展。大型醫療保健系統Kaiser Permanente選擇Livongo的行為健康平台來為所有會員提供服務。合約期為五年，或會成為Livongo的一個重要跳板。
此外，迄今為止提到的所有機會都只針對美國市場。目前Livongo尚未採取任何措施向國際市場擴張業務。不過，在其他國家，Livongo的技術肯定能惠及很多慢性病患者。

聚焦增長

驟眼看Livongo Health的估值（市銷率為51倍），您可能會認爲這隻股貴得離譜，最好還是不要沾手。然而，以銷售額和盈利往績為依據的估值完全忽略了Livongo的巨大增長前景。投資者在未來一段時間仍可買入Livongo Health。

正數現金流可能並非想像中般不可企及。

投資澳門市場的賭業股本週有一個好開始，中國和全球其他地區的旅行限制可望逐步放寬，長遠將利好賭業。但對於拉斯維加斯金沙集團 (NYSE:LVS)、永利渡假村(NASDAQ:WYNN)及新濠博亞娛樂(NASDAQ:MPEL)等大部分收益來自澳門的營運商而言，復甦之路依然漫長。

以下是賭業股今年的表現預期，以及收益大減怎樣影響2020年業績。

澳門遭受嚴重打擊

澳門的賭業收益大跌90%，難以找到可比數據，我們可參考的最佳例子是2014年至2016年，當時澳門的賭業收益由高峰急跌超過50%。當時收益下跌的原因是中國希望遏止國內貪污，使賭客受到限制，VIP客戶只能留在國內。從下圖可見，永利渡假村和拉斯維加斯金沙集團等公司的整體收益減少約30%，數字已計及在美國和新加坡的非澳門度假村業務。

讓我們看看收益數字。如您以EBITDA估計同期的現金流，雖然收益在2015年急挫，但這三間公司的EBITDA仍然是正數。2020年的收益跌幅遠超2015年，但如2020年的整體賭博收益跌幅為70%，而非90%，將可大大減少區內消耗的現金。現在的希望是中國放寬旅遊限制，再次讓部分現金流入澳門，但實際規模大小仍屬未知之數。

2020年餘下時間值得留意的另一點，為澳門的賭博收益走勢。在第一季後的電話會議上，拉斯維加斯金沙集團行政總裁Sheldon Adelson表示，管理層預期由整個夏季至秋季，賭博收益將會回升，升勢將持續至2020年底。如情況屬實，按月計算，這可能是長期增長趨勢的開始。然而，如COVID-19繼續在亞洲蔓延，導致收益在秋冬兩季停滯不前，便可能使行業重回起點。

澳門市場對美國的啟示

部分公司在澳門和美國均設有業務，如澳門賭博市場重開，可能產生重大影響。各間公司正盡力開拓現金流，而澳門產生的現金向來遠勝美國。事實上，澳門可推動美國營運商的長期復甦。

現實是像博彩股這類非必需消費品股將在2020年陷入困難，但在難關過後將可迎來曙光。中國賭客回流標誌著復甦開始，如疫苗在今年秋季上市，我們或可看到賭博股全面恢復。

印度增長潛力吸引

印度作為「世界工廠2.0」，長線經濟增長潛力吸引。人均收入提升，消費市場增長力持續釋放，這為中國品牌帶來龐大商機，因為印度經濟增速雖強，但人均消費力仍相對落後，而不少崛起的中國品牌均以親民定價為主，過去為中國品牌在進攻亞太區新興市場帶來了相對歐美品牌更強勁的滲透優勢。以小米為例，市場研究機構Counterpoint指出，該品牌在2020年首季佔據印度智能手機市場近3成份額。

局勢不利中資企業擴張海外

然而，中印兩國關係因邊境摩擦而惡化，對於積極進攻印度市場的中國品牌而言，不利因素持續浮現。印度科技部早前以國家安全及公共秩序為由，禁止逾50個中國背景的手機應用程式，包括抖音的海外版TikTok及微信。最近，印度政府據報將擴大禁止名單，並正草擬另一張針對逾200款中國背景手機應用程式的名單加強審查，當中包括騰訊旗下的《絕地求生（PUBG）》，以及小米經營的短片平台「Zili」。

儘管中國品牌在印度市場的吸引力，或將在局勢不穩下被削弱，但實際影響對小米及騰訊的整體業務而言或較有限。中國手機品牌佔據印度智能手機市場大部分份額，今年首季，在首5大之中，內地品牌佔據4個席位，市佔率合共73%。這代表著印度市場上性價比相若的選擇有限，小米作為當地市場領先品牌所面臨的威脅有限。

至於騰訊的微信在印度市場被禁的影響亦較有限，因為海外用戶佔微信的總用戶人數比例不高，反而熱門手遊被逼撤出印度市場的影響或較顯著。

中國內需潛力彌補

不過，兩大品牌在印度增長放緩的影響或可由中國內需擴張來彌補。中國政府最近提出「內循環」，目的是要加強國內消費及國內生產的互惠增長作用。隨著中國內需加速擴張，小米品牌在中國市場的滲透空間依然龐大，而騰訊最具價值的業務——微信依然以中國市場為核心，長線增長潛力足以彌補中印關係不穩造成的小波折。

結語

中印關係緊張為騰訊及小米帶來不利影響，惟兩大品牌仍可受惠於中國內需擴張，長線業務增長潛力或足以抵銷印度市場的波折。

編輯: Yan

1.估值仍有增長空間

新高教 2015-2019年營收複合增長率（CAGR）為40.18%，盈利CAGR為38.8%。單看市場趨勢，高教行業仍受國家政策利好，加上疫情打擊就業市場，推行高教有望疏導就業壓力，降低失業率。今年「兩會」就提出 2020-2021年⾼職擴招200萬人，預計高教板塊的高增長於未來幾年能夠持續。

以校生規模計算，新高教在本港高教板塊中排行第三，亦屬龍頭之一，更受惠行業增長。集團現價市盈率為18.4倍，預測市盈率為12.34倍，對比業績增長速度，估值仍然吸引。

2.業績增長更清晰穩定

高教機構一般主力以併購令業績增長，但新高教奉行「內生為主，外延為輔」發展策略，打造優質品牌，長線發展的穩定性更高。

去年集團畢業生平均就業率為97.35%、高品質就業率達38.48%，反映優質教育質素。加上業務涵蓋西南、西北、中部及東北等7個省份，成為業內地域覆蓋最廣的企業。良好品牌及地域便利對學生的吸引力更大。而且截至去年底，集團人均學費10955元（人民幣．下同），與業界平均13000元水平，至少還有18.7%提升空間。

3.加快外延 擴業務及教學內容

今年新高教併購舉動連連。集團2018年收購河南學校55%權益，今年5月又把餘下45%權益都收購了。

2018-2019年，河南學校經調整税後淨利潤分別為3451.7萬元及6234.3萬元，同比大增80.6%，過去3個學年在校生人數CAGR為 21.7%，可見學校盈利能力持續上升。河南學校大專學生平均學費僅約7000元，與新高教10955元水平相差甚遠，有可觀提升空間。而且河南學校目前提供36種高等職業專業，專注於電子商務、軟件、物聯網等，多涉及高科技對學生吸引力巨大。

7月29日，集團又宣布再收購嵩明新巨（廣西學校舉辦者唯一股東）39%股權，完成後，集團將持有廣西學校90%股份。

廣西學校的教學內容與河南學校廻異，前者開設37個高職專業，包括學前教育、應用泰語、藝術設計（坭興陶藝術設計）和國際商務等。因為廣西是東盟地區合作前沿，其中欽州市更是「一帶一路」中陸海銜接的重要城市，所以學校較着重國際化，以促進與東盟經濟融合。收購有助豐富新高教的教學內容，提高品牌價值。

再加上，廣西近年經濟發展迅速，2017-2020年高考人數分別有36.5萬、40.0萬、46.0萬及50.7萬人，CAGR有 11.58%；不過當地毛入學率卻偏低，反映高教滲透率有望大幅改善，冀帶來可觀增長。

4.財務實力處領先水平

高教板塊須併購帶動增長，企業的資本實力尤其重要。截至去年底，新高教持現金及等價物為10.47億元，同比大升153.5%；經營性淨現金流亦連續三年維持正數，去年達8.31億元，同比升幅亦達81.8%，反映集團強勁的財務能力。

同時，以「皮爾托斯基分數」（Piotroski F-Score ）測試新高教質量，評分是根據企業的盈利能力、財政實力和經營效率三大準則釐定，分析企業財政狀況是否健康。

投資結語

根據集團截至2019年全年業績及其過去12個月業績，其「皮爾托斯基分數」得分為7（滿分為9分）。可見集團成長潛力及財務穩健兼備，是優良的長期投資之選。

值得留意，集團4月20日公布，新疆項目達成和解，6月23日宣佈提前收回新疆項目預付款項。收回款項一方面能增加集團賬上現金流，另一方面可對衝原本因終止收購造成的減值撥備。財務上的不確定性消除，投資價值更見清晰。

編輯:Cyrus Li