隨著美國擴大《外國直接產品規定》的限制範圍，中芯國際預計業務將蓬勃發展。

中國最大晶片製造商中芯國際(Semiconductor Manufacturing International Corp.) (SEHK:981)計劃在上海上市集資28億美元。

早前公佈的招股章程中，這家香港交易所上市的晶片製造商表示，由於中美關係日趨緊張，售股所得資金將用於推動發展項目，同時支持營運資本。

美國商務部在5月擴大《外國直接產品規定》(Foreign Direct Product Rule)的限制範圍，封殺中國智能手機製造商華為從美國公司採購半導體，中芯國際因此預計業務將大幅增長。這些限制現時涵蓋半導體設計和晶片組合，包括美國以外地區使用美國設備進行生產的公司。相關企業需要獲得商務部許可，才可與華為合作。

擴大限制措施預計會重創台積電(Taiwan Semiconductor Manufacturing) (NYSE:TSM)，有可能拱手將更多生意送給中芯國際。但若從技術角度來看，由於科技股中芯國際技術大幅落後台積電，這次集資的部分資金有可能會用來提高技術水平。

中芯國際在招股章程中指出，美國實施的這項規則對公司可能有利，但從美國進口的部分半導體設備和技術除非獲得美國商務部批准，否則不可能用來為多家客戶生產晶片。台積電為響應該規則擴大限制範圍，已同意在亞利桑那州建設價值120億美元的晶片生產基地。

中芯國際上月從中國國家投資者集資22億美元，手上資金從35億美元升至65億美元。

這家半導體設備製造商前景一片光明，但受到近期中美緊張關係影響，股價落後。

您今天有筆新資金想投資嗎？若要找到有價值的股票並不容易。COVID-19大流行重創旅遊和休閒行業許多公司，任何涉足民眾戶外活動的企業亦不能倖免。此外，失業率高企令人憂慮經濟衰退，勒緊褲帶減少支出。

然而，由於政府推行大規模刺激措施，加上新增確診COVID-19住院人數減少，市場大感樂觀，帶動股市自3月低位強勁反彈。此外，如果某家公司的產品或服務與企業數碼化或家庭經濟有關，能夠從中受惠，那麼股價都已較年初要高！

那麼，還有沒有滄海遺珠，既可以捕捉下一代對科技的需求，又仍未從3月股災中完全收復失地呢？最近筆者一直留意記憶體板塊、部分半導體股票和半導體設備股，當中筆者在6月的首選就是半導體電容器設備供應商泛林集團(Lam Research) (NASDAQ:LRCX)。

泛林集團最近表現

正如許多科技股，泛林集團已從3月低位大幅反彈，但股價仍然較2月創下的歷史高位低超過20%，跌幅高於整體大市的兩倍。

受到中美緊張關係再次升溫拖累，泛林集團的反彈最近失去動力。美國政府最近擬定新規限，將限制向某些非美國晶圓代工廠銷售半導體製造設備，因為這些晶圓代工廠向中國科技公司華為供應先進晶片。

消息一出，泛林集團和其他設備供應商的股價應聲下跌。然而，美國看來是要直接針對華為的軍事設備，甚至可能針對其5G基站。這些限制若只是很小範圍，那麼對中國晶片的銷售可能只是輕微受到影響。但如果是全球封殺所有對中國企業供應的晶片，甚至是消費類晶片，問題又是另一回事。但筆者認為無須想得這麼遠，認定美國的封殺行動真的會毫不手軟。

泛林集團的銷售額雖然32%來自中國，但當中只有約一半客戶屬於中國公司，其餘都是在中國設廠的其他公司。至於另一半所謂的中國客戶，可說佔泛林集團銷售額15%，其實當中亦只有很小部分可能受到影響，因為泛林集團將中國的NAND、DRAM和落後的晶圓代工廠一律視為客戶。此外，即使像台灣積體電路製造公司(Taiwan Semiconductor Manufacturing) (NYSE:TSM)這樣的海外非中國晶圓代工廠亦被禁止向華為出售晶片，華為的市場份額勢將被其他中國和外國公司瓜分，部分市場將由其他供應商填補。

泛林集團的實力完好無損

不去看中國業務的問題，泛林集團的強大競爭優勢看來沒有受到影響，增長前景依然亮麗，估值仍然相當合理。因此，中美最近緊張關係升溫，可能造就買入良機。

許多半導體電容器設備公司多年來經過整合潮的洗禮，現在先進半導體製造中的關鍵複雜的技術，都是掌握在一至兩家龍頭手上，泛林集團就是其中之一。泛林集團的設備對於製造5G和人工智能處理器及堆疊式NAND快閃記憶體等先進半導體晶片尤其重要。NAND更是高速增長的領域，未來十年將成為舉足輕重的數據儲存技術。

泛林集團在白熱化的競爭中亦能取勝

此外，泛林集團業務的發展跑贏整體行業，尤其亮麗，收入在2013年至2019年間的平均增長率達16%，而半導體電容器設備行業的增長雖然亦都強勁，但只有8%。因此，泛林集團過去六年的市佔率一直在擴大。然而，公司最近的分析師日演示，管理層認為公司到2023年將可繼續在蝕刻和沈積設備市場多拿取4%至8%市佔率。

泛林集團的強大競爭優勢和執行力，造就公司盈利豐厚，過去四年資本回報率達到或接近50%，其中包括設備銷售方面的兩年「上升周期」和兩年「下降周期」，由此看來即使半導體行業整體支出疲弱，公司仍可保持盈利。

泛林集團業務有此抗跌力，可歸納為兩個原因。值得留意，泛林集團的服務業務一直跟著硬件設備的增長上升，而且屬於保證收入來源，不受設備銷售周期影響。泛林集團多年來不斷增加更多增值服務，不單是安裝基數在增長，「每台設備的收入」同告上升。泛林集團上季來自服務的收入佔整體銷售額34.2%，成為很大的後盾，即使設備銷售因為居家令而使訂單推遲，業績仍然有保障。

其次，全球各地日趨數碼化，對高性能晶片和記憶體的需求激增。事實上，過去20年，矽晶片在全球國內生產總值中所佔比重已上升超過一倍，這種趨勢仍在上揚，儘管每年情況不盡相同。展望未來，若要製造更多先進邏輯和記憶晶片，每個晶片可處理的步驟數量將會增加，為泛林集團重磅產品和服務創造長期增長趨勢，無論宏觀經濟如何，趨勢都會不變。

目前經濟雖然不景，但在COVID-19疫情肆虐下，越來越多企業批准員工遙距工作，醫院轉向遙距醫療，學校和大學更加依重遙距教學，所有依賴半導體的數碼趨勢服務都大大受惠。

估值仍然合理

許多科技股受惠這些巨大科技趨勢，但估值都已很貴，泛林集團卻正好相反，對於這麼優質的公司，估值其實仍然很合理，現價市盈率只略高於19倍，預測市盈率更只有14.8倍。泛林集團的股息率亦有1.72%，不算太差，而且公司打算每年增加股息。

泛林集團擁有亮麗的服務業務，又有長期增長趨勢，加上資產負債表穩健，現金多過債務，現價估值相當合理。眼見市場的估值很快變得中規中矩（甚至更高），筆者認為泛林集團屬於滄海遺珠，正是一隻優質的股息增長股，但又未完全收復失地，這為堅守萬理富(Motley Fool)理念的長線投資者帶來入市機會。

如果您想投資於股息王，筆者就有個忠告。大家總是只細閱名單去找出股息率最高的股票。可是，即使您以收入為首要考慮，您買入的其實是一間企業的股份，而不僅僅是購買季度分派的權利。

所以，停一停，諗一諗，撇開股息不談，是否仍值得入手那些公司的股份。您心目中的答案正可作為公司前景的指標。考慮到這一點，筆者以下將推薦五隻股息王，不妨考慮加入到您的投資組合中。

1.食物鏈中的關鍵一環

作為餐飲業的主要供應商，Sysco (NYSE: SYY)在今年初全球餐廳關閉後遭受重創。該公司迅速削減成本，並改而滿足雜貨店與日俱增的需求。雖然未能完全彌補收入的損失，2020財年第三季度銷售額就下跌了6.5%，但此舉確實令管理層有信心繼續派發季度股息，目前股息率達3.4%。

Sysco在全球有逾320個分銷中心，其他公司要複製偌大的食品供應規模，簡直難若登天。況且，您也敢打賭，飲食總是至關重要的活動。即將迎來的第四財季業績將比上季報告遜色，畢竟第三季度受新冠肺炎封鎖措施影響的日數較少。不過，新冠肺炎疫情已是Sysco長期派息歷史上遇到的最極端事件。儘管如此，看來該公司連年派息的輝煌紀錄也不會出現斷纜，不愧為頂級股息王。

2.力爭盈利增長

Spam可能是Hormel Foods (NYSE: HRL)最知名的產品，但其實該公司擁有足足40多個類別的食品品牌。其股份派息稱不上高，目前股息率僅為2%。業務也未見得高增長，全年銷售淨額在2016年至2019年間維持平穩。再者，其股價毫不便宜，過往市盈率高達28倍。

那麼何解要入手Hormel股票呢？過去十年間，該公司的每股盈利以11.1%的複合年增長率穩步上揚。之所以能創造佳績，全靠它徹底摒棄低利潤的產品線，並收購較高利潤的品牌。長遠來看，該公司的目標是每年取得10%的盈利增長，從而擴大派發股息的資金池。其目前的派息率僅為52%，意味著Hormel仍有龐大的股息上調空間。

3.股息不乏上調空間

Stanley Black & Decker (NYSE: SWK)的產品組合囊括眾多知名工具品牌，例如Craftsman和其同名產品。由於本質屬低增長業務，其有機收入於2019年僅錄得3%增長。新冠肺炎疫情更大大削弱銷售額。該公司預期第二季度收入將按年下挫35%至45%。聽到都感到肉赤。

筆者接下來就告訴您，為何這番挫折可以不理。Stanley Black & Decker承諾以派息和股份回購的方式將50%的自由現金流回饋投資者，其餘50%將用於進行收購，以期壯大業務和促進多元化發展。不久前，該公司才收購了MTD Products的20%股權（附有未來承購權），為其打開戶外電動工具市場的大門。最近，它還收購了Consolidated Aerospace Manufacturing，順利進軍航空航天領域。

Stanley Black & Decker的業務越是多元化，受到任何一個行業的經濟週期影響的機會就越微。此外，它正在收購多個賺錢業務，勢會隨時間增加現金流，直接讓股東受惠。鑑於該公司的派息比率為45%，對股息王來說可謂相當之低，足見它持續上調股息的空間仍然很大，現在只是等待收購大計取得成果的一天。

4.即使有1,000億美元也奪不走寶座

可口可樂(Coca-Cola) (NYSE: KO)是全球汽水界一哥。這個得來不易的龍頭地位才不會輕易動搖，正如傳奇股神華倫·巴菲特(Warren Buffett)有句名言：「如果你給我1,000億美元，要我奪走可口可樂在汽水界的世界霸主地位，我會把錢還給你，並告訴你辦不到。」 然而，穩踞全球主導地位的缺點在於很難再下一城，驅動有機銷售增長。

不過，有機收入增長又並非不可能，可口可樂於2019年錄得6%的全年增長，就印證了這一點。其產品非常受歡迎，加上在2019年收購Costa Limited後，就連之前缺少的唯一一種非酒精飲料——咖啡都終於建立了產品線。當然，新冠肺炎拖累銷量下降多達25%，但筆者預期，隨著新冠肺炎夢魘消散，銷量將恢復正常 。

可口可樂股價仍較其52週高位低約25%，股息率卻達3.6%，屬有史以來最高水平之一。

5.值得投資的業務

最強股息王當然留待最後揭盅。稱得上最強，全因勞氏公司(Lowe’s) (NYSE: LOW)是一間實力雄厚的企業，即使不派一分一毫股息，仍是您夢寐以求的投資之選。每個人都需要一個安樂窩，勞氏的2,200間門店就為我們的生活空間提供五花八門的產品，從定期維修保養到大型升級都照顧周到。簡而言之，它的業務永不過時。

美國因應新冠肺炎而落實的封鎖措施，實際上帶挈了勞氏生意暢旺。首個財季的同店銷售額便上升了12.3%，管理層更表示增勢仍然持續。同期銷售成本也有所下降，令盈利能力不斷提高。每股盈利按年增加35%至1.76美元。

即使銷售額在未來數月回落至正常水平（亦的確有此可能），勞氏經已安然渡過這個零售商的黑暗時期而不損分毫，無需費心費力修補業務，反而可再次把重心放在疫情爆發之前所追求的增長渠道之上，讓筆者看好這間公司能繼續為股東創造正面回報。

台積電本年至今總回報(每日)數據由YCHARTS提供

秘訣是甚麼？這些公司均為5G及人工智能(AI)運算的最佳長期增長市場的一分子。雖然新冠肺炎疫情顯然令某些科技產品的需求受壓，但5G和AI行業仍是兵家必爭之地，而對這些先進產品的需求亦未有放緩。

不過，單單經營增長行業仍未足夠。這三家公司亦具有較對手強大的競爭優勢，因而成為真正勢不可擋的股票。下文將拆解這三家公司如何建立及保持這些絕對優勢，以及在2020年和未來日子將繼續跑出的原因。

台灣積體電路製造︰全球最佳製造商

台積電剛於上週公佈盈利報告，其業績無比亮麗。試想想，台積電最大規模的業務為生產智能手機的晶片，佔銷售額47%。在新冠肺炎引致的經濟衰退之下，預期2020年智能手機貨量會錄得中雙位數的跌幅。台積電的處境更差，因為基於美國的新貿易規例，公司自5月15日起禁止向其第二大客戶中國華為運送晶片。

儘管如此，台積電第二季實現了亮麗業績，並上調今年餘下時間的業績指引。台積電目前預計今年旳收入會增長超過20%，高於上季全年指引的15至19%。

台積電到底有何絕對優勢，不但能夠在智能手機淡季和華為禁令下挺過來，而且發展得更蓬勃？

晶片愈來愈細，所容納的電晶體愈來愈多，違背了摩爾定律(Moore’s Law)的規限，該定律提出晶片的效能會每18個月至兩年提高一倍。近來晶片體積縮得太細而密度太高，使製作日益困難。

作為全球晶圓代工的龍頭，台積電為各類客戶製作不同的晶片，因而能夠匯聚集體知識，並於2018年搶先英特爾 (NASDAQ:INTC)造出7nm晶片。隨着各大公司和各國紛紛要求以頂尖晶片鞏固自身優勢，目前對台積電產品的需求極高。

因此，即使華為中途退出，來自其他晶片公司的需求輕易便能填補這個缺口，讓台積電的前景維持不變。台積電亦未放慢腳步，預期會在今年內生產並銷售5nm晶片。

其他半導體製造商仍汲汲在市場上推出7nm晶片時，台積電與對手的製作差距似乎正不斷擴大，而不是縮窄。

ASML︰台積電最重要的供應商

是甚麼令台積電能夠高效擴大體積不斷縮小的晶片製作規模呢？這主要歸功於另一家擁有絕對優勢的公司︰ASML。

ASML是極紫外線光刻(EUV)機的唯一供應商，這項技術歷經20年的研發，一直沒有把握會有任何公司能取得成功。幸好ASML成功破解密碼，趕上了7nm節點製程，使EUV成為超越多重曝光(multi-patterning)的分水嶺。由於該項技術實在太難研發，ASML如今基本上壟斷了EUV技術。

EUV之所以如此重要，是因為其可在生產容納數十億個電晶體的細小晶片時，大幅減少多達數百道製作步驟。因此，市場過去兩年對ASML的EUV的需求大大增加，而這些機器一部價值1億至1.5億美元。

和台積電一樣，ASML最近也公佈了第二季盈利，業績甚為可觀。儘管第一季受物流限制導致出貨延遲，但ASML管理層繼續維持最初對2020年增長的樂觀預測。由於供應鏈重啟，ASML首季錄得35%增長。如每件出貨都在季內驗收確認，按季收入增長可能更會高達50%。行政總裁Peter Winnick表示︰

隨着在家工作和遙距學習活動廣泛持續，數據中心和通訊基礎設施等業務會繼續保持強勁。在新冠肺炎的經濟影響下，智能電話等消費者相關的電子產品需求可能會短期受壓，但我們的客戶表明，尖端節點製程終端市場的勢頭將會持續，而我們穩定的需求亦反映了這點。

雖然整體電子產品的銷售疲弱，但各大公司仍積極推出5G，而數據中心客戶也因應在家工作下的經濟環境作出投資。這意味着ASML的EUV技術所打造的最尖端製程將會有持續需求，繼而使ASML的股票也因此受惠 。

NVIDIA︰CUDA將競爭對手一一擊退

NVIDIA是另一隻在疫情中升勢凌厲的股票。NVIDIA再一次以在新冠肺炎表現出色的關鍵業務而具備的競爭優勢，抵抗了疫情引發的經濟衰退︰電子遊戲和AI運算。

於2000年代初，NVIDIA成為圖形處理器(GPU)龍頭，其後的20年於研究與開發投資了200億美元，該公司在這方面至今仍然處於領先地位。在現今這個規模大了很多且仍然成長得相當快的電子遊戲領域，NVIDIA的遊戲晶片增長率在新冠肺炎疫情下應會加快到明年。

於2006年，NVIDIA開發了CUDA平台，該單一平台集結硬件、軟件和演算法，使GPU不再局限於影像圖形處理，有能力進行其他數據形式的平行運算。事實證明，GPU非常適合用於應付AI的加速運算效能，單靠常用的中央處理器(CPU)是無法做到的。

CUDA平台不但結合了NVIDIA的尖端晶片，也合併了系統軟件、編程演算法、圖書館、系統和服務。相較其他能輕易被互換的競爭晶片，該先發、相通且封閉的強大平台為NVIDIAZ打造了強勁的「護城河」，而NVIDIA會在創辦人兼行政總裁黃仁勳的帶領下繼續擴闊其護城河，他持續再投資開發更好的GPU，例如該公司5月發佈的全新AI A100晶片。

圖形處理業務準備好迎接今年稍後時間上市的下一波遊戲機熱潮，而NVIDIA的數據中心AI晶片亦大受歡迎，該公司的數據中心業務在新冠肺炎肆虐之下仍在首季按年升80%。NVIDIA顯然在這些需求強勁的業務領域中獨佔鰲頭，因為擁有絕對優勢而在新冠肺炎疫情下挺過來，並蓬勃發展。

不過，持有589億元現金的長實，管理層解釋，保留現金為了隨時於淡市出擊收購，同時預留資本應對市場不確定。在主席李澤鉅領軍下，市場對公司未來應否再有憧憬，投資價值如何？

英國酒吧業務遭「滑鐵盧」？

長實中期盈利大跌，主因是受疫情受累，致命傷是酒店業務經營利潤由之前一年近9億元大跌3300萬元，而英式酒館業務Greene King虧損19.38億元，其實其他業務整體算穩定。

物業銷售收益仍升20%至90億元（因內地賣樓成功），即使香港大跌73%(1)，租金收益跌一成至32億元，飛機租賃在航空業不景下，盈利仍升2%至7.33億元令人意外（因出售飛機），海外各項基建業務投資賺24.56億元，只微跌3%，有抗跌力（如下圖）。

＊資料來源：2020年中期業績報告

地產業務仍是長實重心

長實近年不時於英國進行物業收購，及參與投資海外基建，變成投資旗艦多於純地產股。不過，以上半年為例（如上圖），集團經營利潤中仍有66%來自地產銷售，而第二大貢獻仍是收租業務（佔23%），第三大貢獻才是基建投資（佔18%），如果英國酒吧業務反彈，最有機成另一主要盈利來源。

這意味長實策略仍是希望降低對地產業務倚賴，減少對資本密集要求，多元化收入來源，降低財務風險。事與願違，未來地產比重能否下調，要視乎其他業務擴展成效，以及能否擊中高回報收購項目。

長實業務區域「長和化」

集團最新數據顯示，不單長和（SEHK:1）減少對港比重，連長實亦同步走出香港。從收入來源而言，香港只佔整體收入28%，內地最多佔32%，其他國家佔27.7%，而英國亦已佔12.6%(2)，海外包括英、澳、歐、加等地已佔40%（大多涉能源業務）。

資深顧問李嘉誠早年首肯長和系重組部署，遷冊「逃離香港」，眼見現時本地局面正好印證早著先機重要。一是香港面對政經困局風險溢價上升，二香港市場難以有高回報業務。

因此，長實未停放眼全球擴展，但似乎對英國情有所鍾，位於英國倫敦東南路易咸區（Lewisham）的Convoys Wharf重建項目上月獲准開工，提供3,500個單位，成為新收入來源。又如2018年長實斤過百億港元購英國倫敦5 Broadgate甲級寫字樓。 最重手當然是動用252億港元，買入英國具領導地位的釀酒廠及英式酒館營運商——Greene King。Greene King經營2,700家酒吧、餐館、酒店，並擁有大量物業，其中81%物業屬自身，明顯集團覷覦其地產元素及重新發展潛力。

為何股價仍是低沉？

總括而言，增長故事講完，長實錢是花過，看好英國樓市無原罪，為何股價無反應？即使經過大股東多番增持後（介乎36元至48元水平）股價仍是低沉？

世上無免費午餐，尤其現今政經局勢變幻無常，海外擴展不一定一帆風順，要承

受政策（以基建業務為例被削回報）、外匯及政治風險。好景不常，一場疫情已令Greene King大蝕。由於地產投資是周期性，資金回籠需時，所以長實早年部署，收成要再等等。再加上長實已是第二代接管，投資及管理風格較李嘉誠更「審慎」，看重計算效益（即捽數）。

本地不少「大孖沙」股要換班換人，現時市況比上一代更難玩及兇險。世界上可能有一種折讓，叫「富二代股折讓」，是難以消解的。

投資結語

長實集團上半年受疫情影響是明顯，疫情一日未過，陰霾持續籠罩著中環甲級商廈、香港酒店、豪宅市場、英國酒吧、航空租賃等。以8月7日收市價41.45元，仍較3月「疫情價」低位33.4元，仍有一段距離。目前股價較去年底資產淨值折讓55%。

儘管如此，長實擁有不少優質業務及資產，盈利收成期何時兌現，好視乎疫情及經濟表現，尤其脫歐後英國，有關能見度仍低。對於心急投資者要追求快速回報，長實非他們杯茶。較適合趁低吸納，然後慢火烤焗，等待收割，始終長實非新經濟股。