1.估值仍有增長空間

新高教 2015-2019年營收複合增長率（CAGR）為40.18%，盈利CAGR為38.8%。單看市場趨勢，高教行業仍受國家政策利好，加上疫情打擊就業市場，推行高教有望疏導就業壓力，降低失業率。今年「兩會」就提出 2020-2021年⾼職擴招200萬人，預計高教板塊的高增長於未來幾年能夠持續。

以校生規模計算，新高教在本港高教板塊中排行第三，亦屬龍頭之一，更受惠行業增長。集團現價市盈率為18.4倍，預測市盈率為12.34倍，對比業績增長速度，估值仍然吸引。

2.業績增長更清晰穩定

高教機構一般主力以併購令業績增長，但新高教奉行「內生為主，外延為輔」發展策略，打造優質品牌，長線發展的穩定性更高。

去年集團畢業生平均就業率為97.35%、高品質就業率達38.48%，反映優質教育質素。加上業務涵蓋西南、西北、中部及東北等7個省份，成為業內地域覆蓋最廣的企業。良好品牌及地域便利對學生的吸引力更大。而且截至去年底，集團人均學費10955元（人民幣．下同），與業界平均13000元水平，至少還有18.7%提升空間。

3.加快外延 擴業務及教學內容

今年新高教併購舉動連連。集團2018年收購河南學校55%權益，今年5月又把餘下45%權益都收購了。

2018-2019年，河南學校經調整税後淨利潤分別為3451.7萬元及6234.3萬元，同比大增80.6%，過去3個學年在校生人數CAGR為 21.7%，可見學校盈利能力持續上升。河南學校大專學生平均學費僅約7000元，與新高教10955元水平相差甚遠，有可觀提升空間。而且河南學校目前提供36種高等職業專業，專注於電子商務、軟件、物聯網等，多涉及高科技對學生吸引力巨大。

7月29日，集團又宣布再收購嵩明新巨（廣西學校舉辦者唯一股東）39%股權，完成後，集團將持有廣西學校90%股份。

廣西學校的教學內容與河南學校廻異，前者開設37個高職專業，包括學前教育、應用泰語、藝術設計（坭興陶藝術設計）和國際商務等。因為廣西是東盟地區合作前沿，其中欽州市更是「一帶一路」中陸海銜接的重要城市，所以學校較着重國際化，以促進與東盟經濟融合。收購有助豐富新高教的教學內容，提高品牌價值。

再加上，廣西近年經濟發展迅速，2017-2020年高考人數分別有36.5萬、40.0萬、46.0萬及50.7萬人，CAGR有 11.58%；不過當地毛入學率卻偏低，反映高教滲透率有望大幅改善，冀帶來可觀增長。

4.財務實力處領先水平

高教板塊須併購帶動增長，企業的資本實力尤其重要。截至去年底，新高教持現金及等價物為10.47億元，同比大升153.5%；經營性淨現金流亦連續三年維持正數，去年達8.31億元，同比升幅亦達81.8%，反映集團強勁的財務能力。

同時，以「皮爾托斯基分數」（Piotroski F-Score ）測試新高教質量，評分是根據企業的盈利能力、財政實力和經營效率三大準則釐定，分析企業財政狀況是否健康。

投資結語

根據集團截至2019年全年業績及其過去12個月業績，其「皮爾托斯基分數」得分為7（滿分為9分）。可見集團成長潛力及財務穩健兼備，是優良的長期投資之選。

值得留意，集團4月20日公布，新疆項目達成和解，6月23日宣佈提前收回新疆項目預付款項。收回款項一方面能增加集團賬上現金流，另一方面可對衝原本因終止收購造成的減值撥備。財務上的不確定性消除，投資價值更見清晰。

編輯:Cyrus Li

1. 中國疫情受控，亞特蘭蒂斯領先行業復甦

全球疫情仍未喘息，不過內地疫情基本受控，經濟率先全球復甦，國內旅遊令復星文旅相較同業佔優。集團在內地的度假村運營於 4月逐漸開放，位於海南島三亞的亞特蘭蒂斯項目 6月入住率恢復至約 95%。暑假旺季有望表現更進一步。

2. 受益海南自貿港政策

海南是復星文旅產業布局的重心，集團有打造「三亞・復遊城」的目標，建造涵蓋世界級主題樂園、主題酒店、購物中心、康養中心、財富管理中心等的一站式娛樂休閑及綜合旅游度假目。

6月1日《海南自由貿易港建設總體方案》出台，在海南試驗最高水平開放政策、實行特殊稅收制度和實現生產要素自由流動。一系列優惠措施可望吸引大量遊客，配合區內自由營商環境可望帶動基建興起，長期增加地區對遊客的吸引力。近日內地三大國有骨幹航空運輸集團之一東航（SEHK：670）組建三亞國際航空，令當地交通更方便，日後類似舉動可望在海南頻現。

海南自貿政策最大的特點是全島免稅。而復星文旅於 7月9日在海南成立全資子公司「海南星旅購貿易有限公司」，涉獵免稅商店商品銷售等經營範圍，反映集團可能有意正式踏足這一領域，在海南這一片免稅前景藍海為集團業績作可觀貢獻。

3. 歐美旅游業解封，下半年有望盈利轉正

復星文旅在歐洲和美洲的部分度假村也在遵循各國有關公共衛生和健康防禦措施的前提下，6月中起逐步重啟，預計在 7月底全球有 25家度假村重啟，容納能力恢復至 35%。若下半年疫情無嚴重爆發，集團下半年可望錄得盈利。

值得一提的是，集團的 Club Med 新項目開發進程受疫情影響不大，塞舌爾和法國阿爾卑斯山項目仍計劃將在12月份落成，在法國一家翻新改造的度假村亦已投入運營。

4. 配售度假物業提升財務質素，太倉項目可望成增長引擎

復星文旅的經營模式有一大特色，集團不單單銷售度假服務，同時還有可售度假物業單位，為集團加快回籠資金，形成相對良性的資金循環。

7月17日，集團的太倉復游城地產部分啟動預售，另外麗江復游城的地中海國際度假區也即將在 8開業。

滬蘇通鐵路於7月1日開通運營，由上海到太倉只需 30分鐘，隨著太倉接入長三角高鐵網絡，交通便利有望進一步提高。而且項目擁有華東地區最大的室內滑雪場之一，內地每百萬人擁有滑雪場數量遠低於歐美，相信項目的吸引力高，有望成為集團業績增長一大重要引擎。

在多項因素支持下，相信公司表現可以逐步回升。

阿里巴巴能夠享有目前的位置，絕非靠運氣。在傑出管理層的領導下，阿里巴巴能夠受惠於當前及未來許多潛在增長趨勢。

考慮到這一點，以下是阿里巴巴現時借助的五大長期趨勢，未來或可令股東有所得益。

電子商貿

過去20年，阿里巴巴把握到中國電商業務的高速發展，實現了龐大的市值。

中國電商業務的發展一日千里，阿里巴巴的利潤及銷售額亦大幅增長。

在接下來的20年，阿里巴巴可能會繼續受惠於電商業務趨勢，提升送貨效率及更國際化的策略。

加快送貨速度有望帶動需求，而國際用戶增加亦可擴大加阿里巴巴的整體目標市場。

自動駕駛汽車

自動駕駛汽車將會是一個萬億美元的市場，而阿里巴巴的AMAP超級移動應用程式方便用戶召喚自動駕駛汽車，令該公司得以受惠。

此外，阿里雲亦可提供支援，能夠用來存儲自動駕駛汽車產生的大量數據。該公司內部亦有投入內部自動駕駛技術的發展。

除了叫車及雲服務，阿里巴巴還可以在其他方面受惠於自動駕駛業務。

只要操作正確，自動駕駛汽車可以加快送貨時間(例如無法透過無人機送貨的重物)，提高物流效率。假使縮短交貨時間及提高成本效益，需求通常亦會增加。

雲端運算

基於雲端技術的靈活性及潛在的成本效益，中國雲端技術的持續發展是大勢所在。

市場需要計算資源，阿里巴巴可以投入更多時間構建/改進自己的產品/服務，而非將寶貴的時間花在管理數據中心上。雲端規模如此龐大，許多公司亦應可節省不少成本。

作為中國雲端基礎設施服務市場的領先企業，阿里巴巴的雲部門仍有廣大的發展空間。

今年，阿里巴巴宣布計劃在未來三年向其雲業務投資280億美元(約合人民幣2,000億元)，支持該業務持續增長及擴大規模。

線上到線下的本地服務

雖然美團點評(SEHK：3690)因為其線上到線下(O2O)本地服務業務吸引了不少人注意，但阿里巴巴在餓了麼亦有領先的O2O本地服務業務。

隨著市場不斷擴大，以及透過改善技術以提高送貨效率，阿里巴巴的本地服務業務可賺取更豐厚利潤(亦更有價值)。

金融科技

別忘記，阿里巴巴持有螞蟻金服三分之一的股權，亦受惠於金融科技的趨勢。

根據最近的報告，螞蟻集團上市時估值有望超過2,000億美元。如螞蟻集團順利上市，其市值可能更高。

萬里富總結

阿里巴巴是一家傑出的公司，受惠於中國電子商務、自動駕駛汽車、雲端技術、線上到線下本地服務以及金融科技等大型趨勢的持續發展。

在上述趨勢下，即使阿里巴巴在2020年表現強勁，該股票仍然值得投資。

近日新冠病毒疫情反彈，市民再度搶購日用品，港視 (SEHK:1137)、日清 (SEHK:1475)、維達 (SEHK:3331) 亦備受追捧。

這3隻「疫情受惠股」走勢與疫情成正比，短期波動固然有部署機會，中長線投資價值又如何？

疫情受惠股可分兩類

新冠病毒爆發至今已超過半年，對於疫情會帶來什麼樣的影響，大家從一開始的不知所措，到現在已大致心中有數。前面最大的未知因素，大概就只是什麼時候有疫苗解困。

疫情影響可分為短線和長線。因應各樣防疫辣招，市民爭相搶購防疫消毒用品、日用消費品等，這些都屬於短線效應，待疫情穩定及淡化後，一切會返回原狀。長線而言，疫情改變了大家工作及生活習慣，令全球經濟作出結構性改變，對某些行業影響深遠。

同理，受惠疫情的股票亦可按此分類。

民生消費股在這期間固然受吹捧，投資者又能否在這些乘勢升上的股票中，找到疫後仍有投資價值的股票？我們就來看看以下3隻熱門疫情消費股。

1. 香港電視 (SEHK:1137)

香港電視剛公布7月的零售營運數據，期內每日平均訂單總商品交易額 (GMV) 比6月份高出38.9%至2000萬港元，按年升幅達174%；HKTVMall在7月份的獨立客戶數量比6月增加了5.3萬戶，總數達41.5萬戶。港視股價一向對消息極為敏感，業績報捷立刻刺激股價單日升6.18%。

在短期而言，港視股價會「照常」隨着疫情消息坐過山車，不同的，是這波爆發過後，港視仍不缺好消息繼續炒，就是公司盈利。港視已在7月1日發過盈喜，表示上半年會轉虧為盈；看6月業績，這機會已經百分百。另外，7月份的平均訂單值增至552元，按年及按月分別升6.2%及14.3%，是個相當正面的發展，這與港視上月改變送貨門檻及費用有關。而且，此期間港視的服務質素有明顯改善，疫後「甩客」的數量相信不會太高，港視全年盈利前景可看好。

2. 日清食品 (SEHK:1475)

日清剛剛發盈喜，預期今年上半年純利按年升30%，主要來自內地及香港市場即食麵銷量增加，相關成本減低；根據母公司上半年業績報告，日清中國業務 (包含香港市場)的經營溢利按年增加91.6%。

細看這份業績報告的數據，此期間日清中國業務的銷售總額為118億日元，比上年度的96億日元增加19%，增幅大部份來自疫情效應；至於日清盈利大升9成，更大的原因是來自成本控制。

日清的「合味道」及「出前一丁」即食麵品牌深入民心，未來增長前景當然屬正面；但以後的銷量能否維持現時的增長速度，就不好説。在需求方面，疫後大家吃即食麵的頻率可能會回復「正常」水平，在供應方面，食品始終受制於生產線的局限。

日清是有實力的企業，作為民生股，在長線投資有一定防守功能。重點就是：不要高追。

3. 維達國際 (SEHK:3331)

維達上半年中期業績亮眼，純利大增107.5%至9.13億港元；要留意的，是收益按年其實只有0.9%向增長，毛利大增32.6%，是由於木漿價格達歷史新低。

木漿價錢與疫情一樣，皆屬外在短暫因素。維達作為內地龍頭紙品企業之一，業務基礎固然相當穩健，但紙品屬於低利潤行業，除了受制於如上述這類外圍因素，競爭劇烈亦往往壓縮邊際利潤；因行業先天結構如此，難有爆炸性增長。維達股價今年來因疫情效應飆升，對比另一龍頭紙品企業恒安 (SEHK:1044)，公司估值已偏高，疫後有一定程度的調整風險。

物管板塊一直備受市場寵愛，因其輕資產，高增值，及高確定性的業務模式吸引。7月上旬的IPO熱潮中亦有3隻品牌實力較強的物管股上市，短短一個月內股價已較招股價高超過40%-70%。到底這3隻物管新股有什麼吸引之處？

1. 金融街物業

金融街物業（SEHK：1502）主要向寫字樓等商用物業提供管理服務。有別於市場同業，集團主攻高端市場，目前收入有逾兩成來自處於北京金融街區域的物業管理項目，該地段商用物業主要由國家級機構進駐，對於優質物管服務需求穩定，目前金融街物業有約四成在管面積位於北京。此外，金融街物業擁有關連開發商——金融街聯屬集團，過去3年收入平均有超過八成來自關連開發商所開發的項目。

2. 弘陽服務

弘陽服務（SEHK：1971）是中國江蘇省的領先物管公司，主要為住宅物業及寫字樓物業提供服務。集團的擴張積極性高，在江蘇地區建立品牌，再擴張至全國地區，目前所經營的167個項目已遍布中國14個省41個城市。弘陽服務與以上提到的金融街物業有著同一優勢——關連開發商，去年集團收入有逾50%來自弘陽地產集團，以及逾30%來自控股股東聯繫人，關連方所提供的項目更讓弘陽服務在定價上享有優勢。

3. 正榮服務

正榮服務（SEHK：6958）在長江三角洲、海峽西岸、中西部、以及環渤海地區提供物管服務。集團所提供的服務範疇與一般物管公司無異，主要包括物業管理服務、非業主增值服務、及社區增值服務。以上兩隻大熱門物管股背靠關連開發商的重要競爭優勢亦可套用在正榮服務之上。在2019年度，正榮服務的在管建築面積有近五成源於正榮地產開發的物業項目，這為正榮服務的增長前景帶來確定性。

結語

以上3隻物管新股上市至今僅一個月已帶來豐厚回報，反映出物管營運模式的優勢，而以上3間公司均有關連項目供應來源，增長確定性亦較吸引。